推薦一篇很好的科能騰達分析文章，作者：重組煉金術

$科能騰達(NQ430148)$$藍耘科技(NQ871169)$$深信服(SZ300454)$

買入邏輯：

1、短期估值：按照新三板估值中樞10pe，公司2024年1億利潤的情況下，短期有望攀升至10億市值

2、長期估值：創(chuàng)新層驅動市值提高、申報北交所、創(chuàng)業(yè)板等可參考400億深信服、180億啟明星辰

科能騰達是一家新三板基礎層企業(yè)，目前受到的關注度還比較小，從財務報表來看公司2020年至2023年營收實現了730%的增長，利潤從虧損也增長至4100萬元，2024年大概率繼續(xù)實現100%以上的增長，從報表也能看出公司2021年和2023年均是重要的節(jié)點，2021年公司業(yè)務量迅速擴張完成規(guī)模量的提高，2023年公司實現了毛利率的提高帶來經營質的飛躍。在年報披露之前，我大膽預測公司2024年凈利潤必定突破1個億，再次實現跨越，未來1年公司市值將突破10億。

一、豹變始于新團隊的加入

（一）新人入局帶來2021年量的變化

2020年，公司對于營收增長的解釋：營業(yè)收入本期期末金額90,525,348.80元與上年期末相較上漲671.89%原因為：公司經過長期研發(fā) 投入，在私有云及數據中心實現了應用突破，簽署了數據中心建設及服務等合同所致。公司2020年前五大客戶情況如下：

2021年，公司對于營收增長的解釋：本期營業(yè)收入較上年末增加374.73%，是因為公司經過長期研發(fā)投入，在網絡安全產品、 網絡運維、數字仿真、私有云及數據中心等方面實現了應用突破，簽署了數據中心建設及網絡服務等合同所致。公司2021年前五大客戶情況如下：

單純從客戶角度來看，公司2020年、2021年新增了佳都科技、聯強國際、中交集團促進了公司業(yè)務量的暴增，是何種原因促進公司能夠迅速接單大訂單呢，從公司董事會、股東的變化看到了些許端倪。

1、銷售團隊變化

2021年度公司迎來了新的銷售的大佬，并迅速成為公司董事，其中姜興海這個大佬任職過微軟、IBM、東芝，其深耕安全網絡領域20余年；其中楊洋在網絡安全領域大央企神州數碼任職，張娟也曾任職于中鐵以及北方互聯等大企業(yè)，公司銷售團隊迅速實現了鳥槍換炮，這應該是公司實現飛躍的基石。

2、股東變化

2021年，公司做了一次定增，以每股1.4元的價格，向北京天秦網彧信息科技有限公司、北京星宇數創(chuàng)軟件技術有限公司等募集了7560萬元，其中北京天秦正是目前實控人冀騰控股的企業(yè)。冀騰先后任職于神州數碼、榮聯科技網絡安全領域的大型企業(yè)。2023年冀騰正式加入公司任總經理，個人猜測冀騰實際于2021年就已開始參與公司業(yè)務經營，楊洋為其入局代理人。

綜上可見，2021年新入局股東冀騰、以及新入局銷售高管姜興海等人憑借自身在行業(yè)內的資源優(yōu)勢，迅速為公司帶來訂單，為公司騰飛打下的基礎。

（二）并購簡網帶來2023年質的變化

翻看公司大事件，2023年4月公司以人民幣4000萬元為對價向金戈、趙金貴購買其持有的北京簡網科技有限公司100%的股權。并且要求金戈、趙金新增業(yè)務線、擔任研發(fā)核心團隊。這次的收購也順利補強了公司的研發(fā)短板，利用簡網軟件上的優(yōu)勢為公司毛利率的提高打下了基礎。簡網在工控安全業(yè)內是比較知名的企業(yè)，據說團隊來自于清華大學。

（三）冀騰入主鋪平發(fā)展之路

2024年8月1日，收購人北京金鑫騰科技中心（有限合伙）（以下簡稱：“金鑫騰”）與轉讓方劉慶、北京天秦網彧信息科技有限公司（以下簡稱“天秦 網彧”）簽署《股份轉讓協議》，收購人金鑫騰擬通過特定事項協議轉讓方式受 讓轉讓方劉慶（500萬股）、天秦網彧（1300萬股）持有的北京科能騰達信息 技術股份有限公司（以下簡稱“公司”或“公眾公司”）合計1800萬股股份，占公眾公司總股本的20.6571%。收購人金鑫騰與劉慶、李宏程簽署了《表決權 委托協議》，取得劉慶持有的公眾公司826萬股、李宏程持有的公眾公司9,148,337股，合計17,408,337股的表決權、提名權及提案權，占公眾公司總 股本的19.9781%。本次收購完成后，收購人金鑫騰合計擁有科能騰達35,408,337股表決權， 占公司總股本的40.6352%，成為公司控股股東；冀騰先生持有收購人金鑫騰80%的出資份額，為金鑫騰的控股股東、實際控制人。本次收購完成后，冀騰先生 成為公司實際控制人。

二、從財務報表看業(yè)務增長確定性

1、合同負債和存貨同步大幅增長

公司財務報表是典型的交付類企業(yè)報表類型，由于這類業(yè)務往往采用驗收確認收入的方式，導致報表往往會出現合同負債（預收款）、存貨（合同資產）都非常大?；具壿嬋缦拢汗窘拥娇蛻粝逻_的訂單，此時收款條款往往為3、3、3、1，即簽訂合同收款30%、貨物交付收款30%、貨物驗收收款30%、質保到期收款10%，所以在合同簽訂、貨物交付時收的款項都確認為合同負債，采購的貨物運抵客戶處確認為存貨（合同資產），在客戶驗收貨物后全部結轉為收入、成本。因此存貨和合同負債是公司業(yè)務訂單的前瞻性指標，公司這兩個科目基本是同比例增長。那為何存貨會遠大于合同負債呢（約為1.7倍），我認為主要為公司業(yè)務沒有太多生產環(huán)節(jié)，所以在收到訂單后會迅速向供應商下達訂單，公司此時訂單量100%確認存貨和應付賬款，而確認的合同負債收款只有30%或者60%，采購訂單確認先于收款是主要原因，在A股中半導體設備、鋰電設備等驗收類業(yè)務企業(yè)財務報表也具有該特征。

按照公司存貨計算的話，截止2024年6月未確認收入的訂單量=8.60億/(1-毛利率28.89%)=12億，按照合同負債計算截止2024年6月未確認收入的訂單量=4.60億/(30%+60%)*2=10.2億，由于訂單階段還是交付階段的比例未知，所以按合同負債匡算的訂單準確性較差，主要為佐證存貨計算數據無量級差異，具備合理性。

綜上，從報表來看，公司截止2024年6月在手未交付的訂單保守都有10個億，2025年1月份公司公告取得聯通4億元訂單，2025年公司業(yè)務繼續(xù)增長概率高。

2、客戶優(yōu)質

公司前五大客戶包括：中鐵、浪潮、長虹等大型的國有企業(yè)，也包括聯強等跨國總代企業(yè)，基本都是非常優(yōu)質的客戶，同時經調研，公司2024年通過各類渠道加深了在國企網絡安全領域的訂單，獲得國網、中鐵、中交集團、中石油、中海油均超過億元的訂單。

2022年前五大客戶、供應商

2023年前五大客戶、供應商

3、業(yè)務發(fā)展邏輯總結

（1）收購簡網帶來豐富產品矩陣

（2）冀騰、姜興海豐富應用領域和客戶渠道

（3）國家互聯網安全重視尤其是國企升級促進國產工控發(fā)展